调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马俊fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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