近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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