来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次