2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强(qi八哥鸟寿命是多少年áng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(q八哥鸟寿命是多少年uàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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