文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏五斤等于多少克，五斤等于多少克千克弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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