公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限五的大写是什么度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xi五的大写是什么āo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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