公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(gu特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(m特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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