主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利润当(dāng)月同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然(rán)3月在需(xū)求侧经济数(shù)据(jù)表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工(gōng)业企业实际(jì)营(yíng)收增(zēng)速(sù)积极回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑制，令3月(yuè)名义营收增速回(huí)升(shēng)，但整体企业盈利压力仍大(dà)，主(zhǔ)要源于(yú)两方(fāng)面，其一是国际高油价导致的输入(rù)性成(chéng)本(běn)压力仍在(zài)约束利润改善(shàn)，3月营业成本对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然(rán)较深(shēn)。其二是今(jīn)年降费政策未(wèi)再明显(xiǎn)新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社(shè)保费，企业费用(yòng)同比压力(lì)开始加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。与去年费用率改(gǎi)善(shàn)拉动利润增速6个百分点(diǎn)形成鲜明对比(bǐ)。

　　营收：消费短期(qī)较(jiào)快(kuài)恢复加之(zhī)投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成约(yuē)束。3月工(gōng)业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游(yóu)消费相(xiāng)关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车、家具、计算(suàn)机(jī)通信电子(zi)设(shè)备等均回升明显，显示递(dì)延需(xū)求释(shì)放(fàng)以及汽车集中(zhōng)降价等对于短(duǎn)期消费需求的(de)推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价(jià)对于石(shí)化产业链相关行业需求(qiú)持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和中下(xià)游成(chéng)本压力(lì)，但高油价(jià)继续构成输入性成本(běn)传(chuán)导。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本(běn)压(yā)力(lì)仍然偏大(dà)，尤(yóu)其是(shì)高油(yóu)价下的国内石(shí)化产(chǎn)业链，成本率同(tóng)比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其他(tā)行业。由于我国石化产业链主要为中(zhōng)下游，上游(yóu)环节在海外主要原油寡头国家(jiā)，因而国际高油价(jià)带来(lái)的(de)上游(yóu)利润改善无法被(bèi)国内产(chǎn)业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链(liàn)反(fǎn)而会在(zài)高油价下受到输入性(xìng)成(ch触动的意思解释，颇受触动的意思éng)本(běn)压(yā)力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本(běn)率实际上是改善的，与此同时，更靠近(jìn)下(xià)游(yóu)的消(xiāo)费行(xíng)业成本率也(yě)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)。

　　利润(rùn)：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在(zài)高(gāo)油价下仍承压(yā)。分(fēn)行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临最(zuì)大的成本(běn)压力改善和积极的营(yíng)业收入回(huí)升，因而下游消费行业利(lì)润增(zēng)速恢复继续好(hǎo)于其(qí)他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设(shè)备等改善明显，煤(méi)炭冶(yě)金产业(yè)链(liàn)中下游利润(rùn)增速也积极(jí)改(gǎi)善，相较而言，石(shí)化产(chǎn)业(yè)链行业(yè)在营业收入与成本压力均承压背景(jǐng)下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生(shēng)恢复空间。3月工业企业利润数据显示(shì)，虽然经(jīng)济需求侧短期(qī)恢复(fù)较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度(dù)，关注企业盈利的三重风险，其一是经济内生(shēng)动能弱(ruò)化。伴随递(dì)延需(xū)求主导的需求脉冲性(xìng)回升过(guò)程(chéng)逐(zhú)步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高(gāo)油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高(gāo)，这也意味着成本压力仍(réng)较大。其三(sān)是费(fèi)用率对于(yú)利润(rùn)的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步补缴前(qián)期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多(duō)为(wèi)延续而(ér)非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也(yě)将逐步显现，二季度剔除基数扰动后的(de)企业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或(huò)相对缓慢。而展望下半年，经济内(nèi)生(shēng)动能的(de)复苏可以(yǐ)期待，两(liǎng)大(dà)领先指(zhǐ)标已(yǐ)经(jīng)验证(zhèng)，重点关注下半年经(jīng)济内生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后工业企(qǐ)业利润的修复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地(dì)缘政治风(fēng)险，疫(yì)情形势变化。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍(réng)承压，主(zhǔ)因成本与费(fèi)用(yòng)压(yā)力仍是掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润累计同比仅(jǐn)小幅(fú)回升1.5个百分(fēn)点(diǎn)至-21.4％，当月同比也仅小幅回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于(yú)较深(shēn)收缩区间。虽然3月(yuè)在(zài)需求侧经济数(shù)据(jù)表现亮眼(yǎn)后(hòu)，工(gōng)业企业(yè)实(shí)际营收(shōu)增速已积(jī)极回(huí)升，抵消了PPI回落带(dài)来的抑制，3月名义营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要源于(yú)两个方面：

　　其一是国际(jì)高(gāo)油价导致的输入性成本压力(lì)仍在约束利润改善，3月营业成本对(duì)当月(yuè)利润(rùn)拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累(lèi)程度仍然较深。

　　其(qí)二(èr)是今(jīn)年降费政策未再明显新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社(shè)保费，企业(yè)费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年触动的意思解释，颇受触动的意思社保(bǎo)缴费(fèi)缓缴等一系列(liè)新(xīn)增降费(fèi)政策持续改善企(qǐ)业(yè)费用率，对2022年全年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速构成较强支撑，全年拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润同(tóng)比增速6个百分点(diǎn)。但从今年(nián)开始前(qián)期社保费降费的企业开始补缴社保费(fèi)，加之今(jīn)年未再新增更(gèng)大力(lì)度的降费政策，从同比(bǐ)视角来看费用对于(yú)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消费(fèi)短期较快恢复加之投资韧(rèn)性支撑营收(shōu)增速回(huí)升，但高油价(jià)仍构成(chéng)约束。

　　3月工业(yè)企业(yè)营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明(míng)显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速(sù)的拖累(lèi)，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备(bèi)（高基数下(xià)仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释放(fàng)以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消费需(xū)求的推(tuī)动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改(gǎi)善，显示(shì)保交楼政(zhèng)策推(tuī)动地产建安投资构成支(zhī)撑，但(dàn)石(shí)油化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油(yóu)价对(duì)于(yú)石化(huà)产业链(liàn)相关行(xíng)业需求(qiú)持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤(méi)价回落已在缓(huǎn)和中下游成(chéng)本压(yā)力(lì)，但高油价继续构成输入(rù)性成本传导

　　3月工业企(qǐ)业成本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石化产业链(liàn)，成本率同比(bǐ)增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高(gāo)于(yú)其(qí)他行(xíng)业。由于(yú)我国石化产业(yè)链主要(yào)为(wèi)中(zhōng)下游，上游环节在(zài)海外主(zhǔ)要(yào)原(yuán)油寡头国(guó)家，因(yīn)而国际高油价带来的(de)上游利润改善(shàn)无法被国(guó)内产业(yè)链吸收(shōu)，国内以中(zhōng)下游为主的石(shí)化产业(yè)链反而(ér)会在高油价下受到输入(rù)性(xìng)成本压力(lì)，也即3月的情(qíng)况。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下(xià)行(xíng)导致煤炭产业链上游成本率被(bèi)动走(zǒu)高、利(lì)润(rùn)承压，而中下游成本率(lǜ)实际(jì)上(shàng)是改(gǎi)善的（成本(běn)率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　触动的意思解释，颇受触动的意思mg alt="被市场低(dī)估的成(chéng)本与费(fèi)用压力——工业(yè)企业效益(yì)数据点评(píng)（23.03）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143907459.png">

　　四(sì)、利润：下(xià)游消费(fèi)行(xíng)业利润仍(réng)显现韧性，但石化(huà)产业链(liàn)利(lì)润(rùn)在(zài)高油价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消(xiāo)费行业面(miàn)临最大的成(chéng)本(běn)压力(lì)改善和积极的营业收入(rù)回升，因而下游消费行业利润增(zēng)速恢复继续(xù)好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机(jī)通信电子(zi)设备、家具等行业利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上(shàng)游(yóu)利润(rùn)下降的缘故(gù)，而中下游面临的是营收(shōu)改善、成本(běn)压力缓和(hé)的格局，中下游(yóu)利润(rùn)增(zēng)速改善(shàn)明显，金属(shǔ)制(zhì)品、通用设(shè)备、非金属矿物(wù)制品等行(xíng)业利润增速(sù)均改善10-20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。相较而言，石化产业链行业(yè)在(zài)营业(yè)收入(rù)与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注二(èr)季度企业(yè)盈利三重风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经济需(xū)求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但(dàn)在成本与费(fèi)用(yòng)压力(lì)背(bèi)景下(xià)，企业盈利仍然承(chéng)压(yā)，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其(qí)一是经济内生动能(néng)弱化。伴(bàn)随递延需求主导的需求(qiú)脉冲性(xìng)回升(shēng)过程逐步结(jié)束(shù)，经(jīng)济内生(shēng)动能(néng)仍面临弱化(huà)风险(xiǎn)。其(qí)二(èr)是高(gāo)油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作，加之全球服(fú)务消费逐步恢复(fù)，国际(jì)油价或再度走高，这也(yě)意(yì)味着成本(běn)压力(lì)仍较(jiào)大(dà)。其三是费用率对(duì)于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业(yè)逐步补(bǔ)缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今(jīn)年目(mù)前(qián)降费(fèi)政策更多(duō)为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速的的(de)拖累也将逐步显现(xiàn)，二(èr)季度剔除(chú)基数扰(rǎo)动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢(màn)。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下半年(nián)，经济内生动(dòng)能的复苏可(kě)以期待，两大领先(xiān)指标已(yǐ)经(jīng)验证(zhèng)，其(qí)一(yī)是居民消费倾向结束持(chí)续一(yī)年的下滑过程，消费信(xìn)心逐步恢复，其二是保(bǎo)交楼政策(cè)已推动上(shàng)半年地产(chǎn)建安投(tóu)资和竣工积(jī)极(jí)回(huí)补，有(yǒu)望拉动下半(bàn)年(nián)汽车、家电、家具等(děng)后周期大(dà)宗消费，重点关注下半年经济内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)复(fù)苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的修(xiū)复(fù)空(kōng)间。

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《被市场低估的(de)成(chéng)本与费用(yòng)压力——工业(yè)企(qǐ)业效益(yì)数(shù)据点(diǎn)评(píng)（23.03）》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 触动的意思解释，颇受触动的意思