文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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