来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的iphone12换电池多少钱(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。iphone12换电池多少钱strong>鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。