金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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