近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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