调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你于往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的(de)价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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