金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比(唐山大地震和汶川大地震哪个严重bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率唐山大地震和汶川大地震哪个严重(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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