来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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