调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语距(jù)离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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