公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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