5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？<闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰/strong>

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中(zh闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。