来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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