来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗strong>今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。