5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(pià瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思o)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dà瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思o)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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