2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢strong>2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。