金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(hu世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁í)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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