事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度"存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gō羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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