私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tatan1等于多少，tan1等于多少兀n1等于多少，tan1等于多少兀tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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