事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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