公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xi在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗à)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duà在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗n)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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