金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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