2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开科长相当于什么级别？发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有科长相当于什么级别？云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈科长相当于什么级别？利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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