2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业91是质数吗，95是质数吗有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基本持91是质数吗，95是质数吗平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng91是质数吗，95是质数吗)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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