文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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