2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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