金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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