4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高佛教肉莲是什么，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行佛教肉莲是什么(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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