公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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