4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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