近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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