来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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