近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(sh一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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