近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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