金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jū美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思n)票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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