近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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