来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　作家许地山简介，许地山简介资料ong>全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(作家许地山简介，许地山简介资料jì)今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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