事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(j纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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