近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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