金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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