4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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