2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别tǐ)利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别"center">

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报(bào)中提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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