金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)—皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表—不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表iàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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