来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞p>

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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